【金融財(cái)務(wù)】投融資決策與企業(yè)價(jià)值管理

【金融財(cái)務(wù)】投融資決策與企業(yè)價(jià)值管理課程簡(jiǎn)介：

公司金融1214戰(zhàn)略”，上節(jié)課我們重點(diǎn)講了如何將公司治理轉(zhuǎn)換為財(cái)務(wù)治理，這節(jié)課我們先來看公司金融的兩條主線：投資、融資。

一．投融資的理念

首先，整體來看一下企業(yè)的投融資，然后再分別來看。投融資是在風(fēng)險(xiǎn)和收益之間平衡的一個(gè)過程。我們投資總希望獲得的收益越高越好，但是高收益就意味著高風(fēng)險(xiǎn)，所以做與不做，怎么做，這就是大家最難的地方。

投融資決策對(duì)于任何一個(gè)企業(yè)家來講，都不是一件容易的事。我特別強(qiáng)調(diào)理念問題，投融資的理念有三句話。

第一句話：好投資決定了融資的難易程度。

什么意思？大家想為某個(gè)項(xiàng)目融資，這個(gè)項(xiàng)目本身能不能盈利，怎么經(jīng)營(yíng)，怎么管理，是不是一個(gè)問題？如果我給你提供了資金，這個(gè)項(xiàng)目本身有問題，不能給我們帶來預(yù)期收益，沒有投資人會(huì)給你投資的。所以，融資一定要前置到投資中去，要先想好我們?cè)趺赐�，怎么花錢，然后再來想怎么融資的問題。

不能我隨便弄一個(gè)項(xiàng)目，就能騙點(diǎn)錢來，中國(guó)早就過了忽悠一把就能拿錢的時(shí)代，大家都是非常冷靜地在思考。所以，第一句話，好投資，決定了融資的難易。融資，一定要前置到投資中去。

第二句話：唱好三支歌。

我的課講的都非常通俗，是為了讓大家能夠最輕松的聽懂。這三支歌都有理念在里頭，特別重要。

第一支歌，《國(guó)際歌》。今天的課是在長(zhǎng)沙講的，在座的都是長(zhǎng)沙的企業(yè)家，假設(shè)大家在長(zhǎng)沙投了一個(gè)項(xiàng)目，但是仍然需要大家具有國(guó)際視野。即使今天特朗普在反全球化，但是全球化已經(jīng)成為今天的格局了，不可能再退回去。所以，大家一定注意，我們?nèi)魏我粋�(gè)投資，都要放到國(guó)際大市場(chǎng)去上考慮。

第二支歌，《國(guó)歌》�！秶�(guó)歌》中的歌詞說中華民族到了最危險(xiǎn)的時(shí)候”國(guó)歌大家都會(huì)唱，重點(diǎn)強(qiáng)調(diào)這句歌詞的意思是強(qiáng)調(diào)大家要有投資的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，任何一個(gè)投資，都要先考量風(fēng)險(xiǎn)。

第三支歌，《沒有共產(chǎn)黨，就沒有新中國(guó)》。這首歌看似特別政治化，但是它說出了一個(gè)樸素的道理，就是核心競(jìng)爭(zhēng)力的重要性！是否投資一個(gè)項(xiàng)目，要看它有沒有核心競(jìng)爭(zhēng)力，沒有核心競(jìng)爭(zhēng)力，那就放棄這個(gè)項(xiàng)目�；蛘咄ㄟ^你的投資，沒能去提升核心競(jìng)爭(zhēng)力，就也不是一個(gè)好項(xiàng)目。

這就是唱好三支歌，是讓大家具備國(guó)際事業(yè)、具有風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，以及具備注重核心競(jìng)爭(zhēng)力的投融資決策。

第三句話：提升核心競(jìng)爭(zhēng)力的投融資決策模型

基于上述的共識(shí)，我們就要建立一個(gè)基于培養(yǎng)核心競(jìng)爭(zhēng)力、提升核心競(jìng)爭(zhēng)力的投資、融資模型。這個(gè)模型要怎么來理解呢？

第一個(gè)維度，要從戰(zhàn)略規(guī)劃來考量投資決策。在前面講資本戰(zhàn)略的時(shí)候，我們強(qiáng)調(diào)過所有錢都要花在戰(zhàn)略層面上。所以，我們要按照公司的戰(zhàn)略規(guī)劃去尋找投資項(xiàng)目。反過來講投資項(xiàng)目能不能做，要用戰(zhàn)略規(guī)劃來評(píng)價(jià)它。不符合公司的戰(zhàn)略規(guī)劃的，就不是好項(xiàng)目。

在操作層面，項(xiàng)目要能拿出整個(gè)投資決策方案。方案包括了投資方案、融資方案、風(fēng)險(xiǎn)管理方案。我們通常會(huì)有投資方案，也會(huì)有融資方案。但是，往往會(huì)忽略風(fēng)險(xiǎn)管理方案，這是我要特別強(qiáng)調(diào)的。

第二個(gè)維度，融資和運(yùn)營(yíng)決策的問題。我們企業(yè)的融資決策要考慮時(shí)機(jī)、方式、規(guī)模，這是融資的三要素。

在什么時(shí)機(jī)下去融資，時(shí)機(jī)不同，選擇的方式不同，融資的規(guī)模也就不同。融來資金如何花，如何管，也可以理解為運(yùn)營(yíng)決策就是對(duì)融來資本的使用問題。這里又可以分為兩部分，分別是項(xiàng)目資金的管理和生產(chǎn)日常資金的管理，如何最優(yōu)匹配這些資金是關(guān)鍵。大家既要保證項(xiàng)目的正常開展，又要保證企業(yè)的日常生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)能夠進(jìn)行下去。所以，運(yùn)營(yíng)決策要保證先維持生產(chǎn)運(yùn)營(yíng)，后項(xiàng)目開展的最基本原則。

第三個(gè)維度，是否提高公司價(jià)值。所投項(xiàng)目是否提升了公司的價(jià)值是判斷是否符合提升核心競(jìng)爭(zhēng)力模型的另一個(gè)關(guān)鍵。

比如說青島啤酒，如果用政治來斷代，解放前由德國(guó)的日爾曼啤酒廠投資到中國(guó)來，解放后變成了國(guó)營(yíng)，然后又變成了國(guó)有，然后又變成了股份公司，這是成長(zhǎng)路徑。它是中國(guó)第一支同時(shí)在香港和上海上市的公司，A股、H股同時(shí)上市。

所以，大家喝青島啤酒你會(huì)感覺到特別厚重，因?yàn)閺牡聡?guó)來的。而我們更多是講清香那樣的。好了，當(dāng)我們整個(gè)啤酒市場(chǎng)放開之后，面臨了一個(gè)挑戰(zhàn)，青島啤酒龍頭老大的地位受到了挑戰(zhàn)。因?yàn)槠【七@個(gè)產(chǎn)業(yè)，其實(shí)特別具有區(qū)域性特征，每一個(gè)地區(qū)都有自己的啤酒企業(yè)。所以，當(dāng)啤酒市場(chǎng)一放開，各地的啤酒公司雨后春筍一樣，一個(gè)冒一個(gè)，一個(gè)冒一個(gè)，雖然規(guī)模不大，但總量巨大，就挑戰(zhàn)了它的市場(chǎng)。由此，整個(gè)青島啤酒業(yè)績(jī)下滑，市場(chǎng)份額降低，整個(gè)公司投資價(jià)值降下來了。怎么辦？他們采用了并購(gòu)的方式。在不到2年時(shí)間里頭，連續(xù)并購(gòu)了43家啤酒公司。各個(gè)地區(qū)連續(xù)并購(gòu)，他希望通過這種并購(gòu)，來整合整個(gè)啤酒企業(yè)，都變成它的了，競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手就減少了。

但是，當(dāng)這個(gè)消息同時(shí)在A股和H股公布的時(shí)候，A股青島啤酒的股價(jià)一下上去了，而在香港的H股價(jià)立馬跌下來了。投資人對(duì)于大家的投資、融資是不是真正提升公司價(jià)值，判斷是不一樣的。在中國(guó)大陸，因?yàn)槌垂傻耐顿Y人往往都是散戶，大家憑直覺，哇！它一下收購(gòu)了45個(gè)啤酒企業(yè)，業(yè)績(jī)一定能提升，市場(chǎng)份額一定能保住，所以中國(guó)大陸投資者認(rèn)為青島啤酒的價(jià)值是提升的。

而香港股市，更多是機(jī)構(gòu)投資者，更理性，會(huì)經(jīng)過分析、判斷，最后判斷它收購(gòu)這些啤酒企業(yè)，不能夠提升青島啤酒的價(jià)值，反而是要削弱、降低青島啤酒的價(jià)值，所以股價(jià)出了收購(gòu)五星啤酒，股價(jià)是漲的，其他都是下降的。

所以，大家看一下當(dāng)我們做投融資的時(shí)候，一定是出發(fā)于核心競(jìng)爭(zhēng)力，目標(biāo)一定是提升公司價(jià)值。這是投融資決策模型的第三個(gè)維度。

第四個(gè)維度，看重財(cái)務(wù)分析。我們要時(shí)刻關(guān)注每一輪投融資做得好不好？有什么問題沒有？下一輪我們?cè)僮龅臅r(shí)候，怎么改進(jìn)？我們投融資不能只管生，不管養(yǎng)，還得養(yǎng)好。所以，我們要做財(cái)務(wù)分析。一是對(duì)投資過程的分析，一是對(duì)投后管理的分析。這樣才能能夠評(píng)判這個(gè)項(xiàng)目給我們帶來的收益。

二．投資決策與融資決策

以上是整個(gè)投融資決策的模型，雖然更多的是理論，但在這些理論中蘊(yùn)含了大家的操作規(guī)則。下面，我們?cè)俜珠_來看一下投資和融資。

1.投資

1.1投資決策的戰(zhàn)略思考

首先來看一下投資決策的戰(zhàn)略思考。在整個(gè)價(jià)值管理中，投資是一個(gè)價(jià)值倍增的過程，非常好理解。我們現(xiàn)在有一條生產(chǎn)線，產(chǎn)能是多少，售價(jià)是多少，大家很清楚。通過我的投資，再增加一條生產(chǎn)線，我就翻倍了，所以投資是價(jià)值倍增的過程，這是通過外延來提升公司競(jìng)爭(zhēng)力的一個(gè)過程。當(dāng)我們來考慮投資決策的時(shí)候，建議各位，在戰(zhàn)略層面上進(jìn)行三個(gè)思考：

思考一：你的錢應(yīng)該怎么用？

思考二：你的資產(chǎn)應(yīng)該怎么管？

思考三：你的企業(yè)應(yīng)該怎么做？

投資是關(guān)于企業(yè)成長(zhǎng)的，所以要解決這三個(gè)問題。我們來看香港李嘉誠(chéng)的兒子李澤楷，他是怎么解決這三個(gè)問題的。

李澤楷從1990年，從父親的長(zhǎng)江出來自己創(chuàng)業(yè)。創(chuàng)業(yè)的時(shí)候，他做了一件事情，先跟李嘉誠(chéng)的企業(yè)借了1.25億美元，收購(gòu)了星視（Star TV）。收購(gòu)是投資的一種方式。他經(jīng)營(yíng)了星視3年，最后把它賣給了默多克。賣了多少錢？9.5億美元。而且是在星視巨虧的情況下賣掉的。

大家體會(huì)一下，他做企業(yè)的過程，商業(yè)模式是什么？買企業(yè)，做企業(yè)，賣企業(yè)。因?yàn)楣�司是商品�?/p>

有的同學(xué)會(huì)質(zhì)疑，說他借了1.25億，9.5億賣了，還說他是巨虧，還不是有李嘉誠(chéng)這樣一個(gè)老爸？大家想，默多克是全球最精明的商人，他會(huì)不會(huì)因?yàn)槔顫煽�是李嘉誠(chéng)的兒子，就多點(diǎn)錢來收購(gòu)星視？不會(huì)。為什么經(jīng)營(yíng)3年，1.25億投的，最后融資賣掉它的時(shí)候9.5億，而且是在虧損情況下。這里頭其實(shí)涉及了我們?cè)谙乱粋�(gè)環(huán)節(jié)里頭要討論的公司價(jià)值問題。

公司價(jià)值，一是過去，二是未來。李澤楷收購(gòu)了星視之后，在業(yè)務(wù)層面上做了兩件事情，提升了星視的投資價(jià)值。

第一件事：星視有華語部分，在收購(gòu)之前，不容許在中國(guó)大陸來播放。大家想想華語電視，還不能在一個(gè)十多億的市場(chǎng)上播放，是不是有問題？李澤楷在收購(gòu)星視以后，拿到了在中國(guó)大陸的播放權(quán)。大家想光這一個(gè)播放權(quán)就是無價(jià)之寶。從這個(gè)角度來講，我說他還賣便宜了呢。

第二件事：大家想一個(gè)電視臺(tái)、一個(gè)媒體靠什么活著？廣告，靠廣告活著。我想問大家，你們做廣告選擇電視媒體，這個(gè)電視臺(tái)才500多萬用戶，那家電視臺(tái)5300萬用戶。你們到哪兒去做廣告？顯然受眾越多，廣告影響越大。當(dāng)李澤楷離開的時(shí)候，用戶已經(jīng)從500多萬發(fā)展到5300多萬用戶。所以，雖然是虧損，但是預(yù)期好，更具投資價(jià)值。

所以，三個(gè)問題回歸到做企業(yè)上來，這是我們投資決策在戰(zhàn)略層面的考慮。在戰(zhàn)略層面是投什么，不投什么是一個(gè)布局，是一個(gè)結(jié)構(gòu)，是一個(gè)企業(yè)成長(zhǎng)的問題。

1.2產(chǎn)業(yè)底蘊(yùn)的修煉

下面講一下產(chǎn)業(yè)底蘊(yùn)的修煉。投資是一個(gè)選擇的過程，選我們能夠進(jìn)入哪個(gè)行業(yè)，不能夠進(jìn)入哪個(gè)行業(yè)，我們?cè)谶@個(gè)行業(yè)里頭，是一個(gè)龍頭老大的位置，還是一個(gè)跟隨的位置，都要進(jìn)行選擇。所謂決策，就是一個(gè)選擇的過程。而這種選擇，準(zhǔn)確不準(zhǔn)確？跟我們產(chǎn)業(yè)底蘊(yùn)厚實(shí)不厚實(shí)，有著直接關(guān)系的。

所以，我們要來講一講產(chǎn)業(yè)底蘊(yùn)的修煉。從公，可以讓我們的投資決策做得更好；從私，可以讓我們的個(gè)人理財(cái)做得更好。

產(chǎn)業(yè)底蘊(yùn)的修煉，建議大家從四個(gè)方面開展：

第一方面：產(chǎn)業(yè)理論的學(xué)習(xí)。

大家不是學(xué)者，所以大家產(chǎn)對(duì)業(yè)理論的學(xué)習(xí)，要把握兩個(gè)關(guān)鍵點(diǎn)：

首先，這個(gè)產(chǎn)業(yè)的技術(shù)特征是什么。因?yàn)榧夹g(shù)決定了你能不能投。比如說我給一家公司做顧問，它是做能源的公司。他們要收購(gòu)一個(gè)儲(chǔ)能公司，做能源的收購(gòu)儲(chǔ)能公司，好像是很好的一個(gè)收購(gòu)。尤其是電能的儲(chǔ)備是最大的問題，新能源汽車開著開著沒有電了，這是一個(gè)很大的問題。

因?yàn)槲沂沁@個(gè)公司的顧問，這個(gè)公司派他們投資總監(jiān)到清華來跟我談，打算怎么收購(gòu)，交易結(jié)構(gòu)是什么，對(duì)價(jià)是什么，怎么談判，還希望把價(jià)格降低一點(diǎn)。我跟他說：你先別跟我談怎么收購(gòu)，先來跟我講一講，你收購(gòu)的儲(chǔ)能公司技術(shù)是哪個(gè)方向的，哪一派的。一下子把投資總監(jiān)問愣了，他說：陳老師，我們做投資的，所以對(duì)技術(shù)我們沒有更多去管，業(yè)務(wù)人員說能做，就OK了。

大家注意，所有在座做投資的同學(xué)，你要投資，你卻連技術(shù)特征都不知道，如何來投？而作為儲(chǔ)能有兩大流派，就像我們的手機(jī)軟件也是兩大流派，你投錯(cuò)了，大家都不推崇，就很難發(fā)展。

比如長(zhǎng)虹，長(zhǎng)虹在最初的發(fā)展非常好，為什么干不過三星？也是在技術(shù)選擇上有失誤，首先第一是技術(shù)特征。

其次，你要學(xué)它的經(jīng)濟(jì)特征。經(jīng)濟(jì)特征決定了你可不可以盈利。產(chǎn)業(yè)底蘊(yùn)修煉的第一個(gè)方面，是產(chǎn)業(yè)理論的學(xué)習(xí)，萬事躲不過一個(gè)理”字，這是產(chǎn)業(yè)底蘊(yùn)修煉的第一方面。

第二方面，產(chǎn)業(yè)歷史的研究。

這個(gè)產(chǎn)業(yè)從無到有，怎么發(fā)展過來的？過程中有什么溝溝坎坎，哪些企業(yè)做得好，哪些企業(yè)消亡了。拿手機(jī)來講，當(dāng)我們今天再說摩托羅拉的時(shí)候，都是一種感嘆了。而我們最初人手一份，不是諾基亞，就是摩托羅拉，所以我們要研究產(chǎn)業(yè)歷史，而它的關(guān)鍵點(diǎn)在哪兒？大家想一想，產(chǎn)業(yè)的發(fā)展是誰在推動(dòng)？是在座各位企業(yè)家、企業(yè)。

所以，產(chǎn)業(yè)歷史的研究，更多要研究你的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，這個(gè)行業(yè)中的先行者。打仗總知道對(duì)手是誰吧？這就是產(chǎn)業(yè)歷史的研究。

第三方面，產(chǎn)業(yè)現(xiàn)實(shí)的調(diào)查。

現(xiàn)在怎么樣了？它很重要，如果你不知道現(xiàn)在的狀態(tài)，噗通！就殺進(jìn)去了，跳到海里頭了，也許就是紅海，把你給淹死了。所以產(chǎn)業(yè)現(xiàn)實(shí)的調(diào)查，要找到我們公司的切入點(diǎn)。我們公司在哪個(gè)地方切入，找到我們進(jìn)入的藍(lán)海，確保我們的投資是成功的。

第四方面，邏輯思維。

產(chǎn)業(yè)理論、產(chǎn)業(yè)歷史、產(chǎn)業(yè)現(xiàn)實(shí)的學(xué)習(xí)和調(diào)研之后，通過邏輯思維升華為公司的戰(zhàn)略、公司的商業(yè)模式，落地，才真正讓大家有利潤(rùn)、有發(fā)展、有預(yù)期。

所以，邏輯思維非常重要。之前一個(gè)成都的老板，跑到我的清華教室去找我。我說我下午還有課。他說：陳老師，沒關(guān)系，我等著你。沒辦法，晚上他請(qǐng)我吃飯。我問他：你這么急過來，我能幫你什么？他就開始講，講第一遍，我沒聽明白我能幫他什么。注意啊，沒有任何語言障礙，我就是成都人，老家就是成都的，所以沒有任何語言障礙。你聽他講這兒講那兒，不知道說什么，特別混亂。

我又換了一個(gè)角度再問他：你這么急過來，想解決什么問題？又來一遍，我還是沒聽明白。這么一邊吃著飯，一邊聊著天，我就跟他梳理，折騰了差不多5、6遍，我才明白他到底要干什么。大家想想，如果見投資人，投資人早就氣跑了，不會(huì)像老師這么耐心來分析的。

所以，大家想作為一個(gè)企業(yè)家，把戰(zhàn)略、商業(yè)模式想清楚，想明白，然后講清楚，還得寫漂亮。因?yàn)橥顿Y人先看你的商業(yè)計(jì)劃書，這是三個(gè)能力、三件事。想明白未必講得清楚，講得清楚也想得明白，未必寫得漂亮。最關(guān)鍵是邏輯思維。

所以，我教育我的孩子，教育我的學(xué)生，當(dāng)你入學(xué)學(xué)這個(gè)專業(yè)，是不是自己選的。好了，靜心學(xué)，如果覺得不喜歡，還可以換專業(yè)。

但是，在學(xué)專業(yè)的同時(shí)，我建議他們：

第一，要多讀文學(xué)的書。

第二，多讀哲學(xué)的書。

專業(yè)是你自己選的，畢業(yè)的時(shí)候你有專業(yè)的能力，而多讀文學(xué)的書，讓你有很好的文字表達(dá)能力，而哲學(xué)讓我們思辨，形成良好的邏輯思維能力。

所以，一個(gè)畢業(yè)生，什么叫做畢業(yè)？專業(yè)能力+邏輯思維能力+文字表達(dá)能力，那才叫畢業(yè)。我們?nèi)パ芯恳粋�(gè)產(chǎn)業(yè)，也需要我們借助邏輯思維能力。把我們?cè)谇斑吽�有研究，幻化成為你的�?zhàn)略、你的商業(yè)模式，并且落地。

所以，產(chǎn)業(yè)底蘊(yùn)越厚實(shí)，你的選擇、你的決策會(huì)越正確，會(huì)減少我們投資中的風(fēng)險(xiǎn)，這是產(chǎn)業(yè)底蘊(yùn)的修煉的。從個(gè)人理財(cái)來講，產(chǎn)業(yè)底蘊(yùn)如果很厚實(shí)，選股票、買基金，也會(huì)相對(duì)判斷分析更準(zhǔn)確。

1.3新時(shí)代的機(jī)會(huì)

再有，要發(fā)現(xiàn)有價(jià)值的投資。在PPT中，我給大家歸納了產(chǎn)業(yè)投資的機(jī)會(huì)和金融投資的機(jī)會(huì)，這些都是很好的機(jī)會(huì)。

但是，上面的這些好機(jī)會(huì)適合你嗎？不一定。

所以，我們要做好機(jī)會(huì)分析。也就是說，不關(guān)你事要做產(chǎn)業(yè)投資，或者是做金融投資，這都是大家的選擇。但是你認(rèn)為好的，你一定要能夠說明白為什么好？所以要進(jìn)行投資分析，投資分析是很大的一個(gè)篇章，專業(yè)性很強(qiáng)，我們今天不講太細(xì)。

但是，這種分析非常重要。做好分析，才能夠確定好項(xiàng)目。當(dāng)我們做投資決策的時(shí)候，有三個(gè)關(guān)鍵點(diǎn)大家要把握：

·現(xiàn)金流；

·期限收益率；

·風(fēng)險(xiǎn)特征。

這是投資決策的三個(gè)關(guān)鍵點(diǎn)。

第一個(gè)關(guān)鍵點(diǎn)，現(xiàn)金流。你要看你投的機(jī)會(huì)能不能產(chǎn)生好的現(xiàn)金流。我們不僅僅是看利潤(rùn)，更看這個(gè)項(xiàng)目能不能夠產(chǎn)生現(xiàn)金流，起碼這個(gè)現(xiàn)金流要覆蓋我們的融資成本，才能夠有收益。

第二個(gè)關(guān)鍵點(diǎn)，收益率。我界定了一下，我們更要關(guān)注期限收益率。什么意思？沒有一個(gè)項(xiàng)目是永遠(yuǎn)的，所以通常我們都會(huì)考慮以10年作為一個(gè)期限來考察收益率。

最后，是風(fēng)險(xiǎn)。這里我也界定一下，我也加了兩個(gè)字，風(fēng)險(xiǎn)特征。不同行業(yè)、不同項(xiàng)目有不同的風(fēng)險(xiǎn)，把握住那個(gè)特征，抓到那個(gè)關(guān)鍵的風(fēng)險(xiǎn)，加以解決，才是我們需要的。

有一點(diǎn)需要提醒大家注意的是，做任何投資決策，你的法定的程序一定要走齊，合法！大一點(diǎn)的公司里，非常重要的就是董事會(huì)，投資決策是要上會(huì)的，重大決策還要上股東大會(huì)。

2.融資

2.1融資基礎(chǔ)

看完投資，再來看融資。企業(yè)要想融資，融資的基礎(chǔ)要打好。這里我要特別強(qiáng)調(diào)融資決策的三要素。

第一個(gè)要素，融資時(shí)機(jī)。

我把它叫做三個(gè)點(diǎn)的把握：

首先，運(yùn)作時(shí)點(diǎn)。這是宏觀面的把握。在什么宏觀面上，采用什么樣的融資方式。比如說現(xiàn)在資本市場(chǎng)是嚴(yán)管的情況。你現(xiàn)在上市，就有難度。如果我們啟動(dòng)上市，就要做好準(zhǔn)備的過程。或者你還可能會(huì)擴(kuò)大債券融資。所以，運(yùn)作的時(shí)點(diǎn)就是對(duì)宏觀面的把握。

然后，資本熱點(diǎn)。資本市場(chǎng)講什么？要么跟蹤，要么創(chuàng)新。

最后，創(chuàng)新支點(diǎn)。企業(yè)面上，你憑什么能上市？是你有創(chuàng)新，跟別人不一樣，有核心競(jìng)爭(zhēng)力么？這種創(chuàng)新的支點(diǎn)也可以從三個(gè)方面判斷：

（1）是不是有技術(shù)創(chuàng)新。有的人說，我們是一個(gè)傳統(tǒng)行業(yè)，技術(shù)創(chuàng)新好像不大靈。

（2）模式創(chuàng)新。我們技術(shù)創(chuàng)新不行，模式上呢？比如說國(guó)美，國(guó)美能夠上市，就是第一家創(chuàng)新了家電銷售。原來我們都到百貨店，現(xiàn)在是集中銷售，所以模式創(chuàng)新也行。

（3）管理創(chuàng)新。我們通過管理降本增效，所以公司利潤(rùn)特別好，迅速擴(kuò)張，規(guī)模特別大，那也可以。

大家去融資，總有要講的故事，你這個(gè)故事強(qiáng)調(diào)哪一點(diǎn)，這就是運(yùn)作時(shí)機(jī)，是你對(duì)宏觀、中觀、微觀三個(gè)點(diǎn)的判斷。

先是時(shí)機(jī)的把握，然后才是方式。到底是選擇債權(quán)、股權(quán)，還是引進(jìn)戰(zhàn)略投資，還是我們?nèi)�IPO了。這些都是方式的問題，這也是我要談的第二個(gè)要素。

第二個(gè)要素，融資方式

融資方式是跟風(fēng)險(xiǎn)相連的，不同的融資方式之下，企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)也是不一樣的。所以，大家要來考慮風(fēng)險(xiǎn)。融資決策會(huì)給企業(yè)帶來財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。注意，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是一個(gè)可控的風(fēng)險(xiǎn)。因?yàn)槟闳辈蝗卞X，缺多少，什么時(shí)候還，還多少，甚至是賴帳不還，我們公司都可以自己決定，所以財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是可控的。

既然可控，就不可怕。為什么我們還要講風(fēng)險(xiǎn)？因?yàn)槲覀內(nèi)诹速Y是為了做投資，是要去花錢了。那么投資決策給我們帶來的是經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。投資是主觀的，而市場(chǎng)是客觀的。由此給我們帶來的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)是不可控的。無論大家做了多么嚴(yán)謹(jǐn)?shù)目尚行匝芯�，最終投資決策都是主觀的。我們很多企業(yè)投資還沒完成，市場(chǎng)風(fēng)向都變了。所以，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)是一個(gè)不可控的風(fēng)險(xiǎn)。

應(yīng)對(duì)不可控的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，這里給大家一個(gè)梳理。

第一，融資決策一定要前置到投資決策。先想清楚自己怎么花，然后再想自己怎么找錢。所以，我說了好的投資項(xiàng)目決定了融資的難易程度，第一個(gè)邏輯就是你要先想清楚投資決策。

第二，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)要反向搭配經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)你了解了自己的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)后，你會(huì)選擇財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)大的方式還是財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)小的呢？一般來講，財(cái)務(wù)具有放大作用，整體風(fēng)險(xiǎn)會(huì)更高。財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)要反向搭配我們投資項(xiàng)目的整體風(fēng)險(xiǎn)才降下來，不然兩個(gè)風(fēng)險(xiǎn)都高，就不好辦了。

第三，再來看融資方式。融資方式有債權(quán)融資、股權(quán)融資。前面的課里講過，債權(quán)融資對(duì)于資金的使用者來說，這是借入的資金，借了就得還，不還債權(quán)人有權(quán)要求你破產(chǎn)。而股權(quán)融資，屬于自有資金，不用還。所以，從財(cái)務(wù)資金使用上，債權(quán)融資的風(fēng)險(xiǎn)大于股權(quán)融資的風(fēng)險(xiǎn)。

而進(jìn)一步的，融資方式還有短期和長(zhǎng)期的分類。短期的風(fēng)險(xiǎn)更大，長(zhǎng)期的風(fēng)險(xiǎn)小些。我們根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)的高低來選擇融資方式。具體到股權(quán)融資哪一種，債權(quán)融資哪一種，大家可以根據(jù)自身實(shí)際情況去具體地設(shè)計(jì)方案了。這也是為什么在創(chuàng)業(yè)早期，更多用股權(quán)的融資。到了成長(zhǎng)、成熟的時(shí)候，會(huì)用財(cái)務(wù)杠桿來放大。這就是第二個(gè)要素融資方式的選擇。

第三個(gè)要素，融資規(guī)模。

按照我們?nèi)俗匀坏南敕ǎ�折騰半天，跟投資人談半天，才把錢拿到，所以融的錢要多多益善。但是我的建議，融資不要講規(guī)模，講的是再融資能力的培養(yǎng)。

因?yàn)槟闳趤淼馁Y金，借來的得付利息，股東投來的得分紅利，都有資金成本。甚至你融的多了，而你又沒有用出去，那就是白掏一個(gè)成本。但是，如果我們能夠培養(yǎng)融資能力，當(dāng)我們需要錢的時(shí)候，資金可以進(jìn)來，不需要錢的時(shí)候，一分都不要，不浪費(fèi)，不去付出代價(jià)，這才是最好的。我們更強(qiáng)調(diào)融資能力的培養(yǎng)。

另外，大家來想一想，融資是分次融資對(duì)企業(yè)有利，還是一次足足的圈很多錢進(jìn)來合適？從量上來講，是分次融資量多，還是一次融資量多？答案一定是分次。因?yàn)楣�司在成長(zhǎng)，公司的價(jià)值在提升，所以分次融資對(duì)企業(yè)規(guī)模來講更有利。因此我們要做好財(cái)務(wù)規(guī)劃和融資規(guī)劃。

2.2融資規(guī)劃

我們來簡(jiǎn)單的就融資規(guī)劃說兩句。

融資規(guī)劃應(yīng)該基于企業(yè)的經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略，專門來研究融資。融資規(guī)劃和金融戰(zhàn)略不同的地方就是金融戰(zhàn)略是我們公司內(nèi)部的，講給我們公司內(nèi)部來聽，內(nèi)部來做，而融資規(guī)劃是講給外部投資人的，是基于外部投資人的。

投資人對(duì)我們公司有什么要求，有什么期待，投資人最關(guān)心的是什么？首先是安全性，其次才是賺錢。同時(shí)，我們公司現(xiàn)在特別盈利，但將來不盈利，行不行？也不行。因?yàn)橥顿Y人投資的就是未來。這就是投資三性，站在投資人的角度來思考，投資三性分別是安全性、成長(zhǎng)性、收益性。從投資三性出發(fā)，其實(shí)就能很好的總結(jié)出我們應(yīng)該怎么做我們的融資規(guī)劃。

融資規(guī)劃的第一個(gè)層面，安全性。我們?cè)趺锤嬖V投資人，我們公司是安全的？

首先在經(jīng)營(yíng)層面，是經(jīng)營(yíng)團(tuán)隊(duì)的問題，所有的不安全，其實(shí)是因?yàn)槿说膯栴}。所以，我們首先要講經(jīng)營(yíng)團(tuán)隊(duì)。比如說一個(gè)上市招股說明書，經(jīng)營(yíng)團(tuán)隊(duì)簡(jiǎn)歷都要放上去，看人、選人。當(dāng)然，光有好的團(tuán)隊(duì)不夠，還要有權(quán)利制衡機(jī)制，要看你的公司治理結(jié)構(gòu)。這就是安全性，好的團(tuán)隊(duì)，制度的約束，這是我們做的融資規(guī)劃第一層面，基于投資人安全性的要求。

融資規(guī)劃的第二個(gè)層面，成長(zhǎng)性。怎么給投資人講成長(zhǎng)性的故事？

一個(gè)項(xiàng)目現(xiàn)在盈利，將來也盈利，或者現(xiàn)在不盈利，將來盈利，這就是成長(zhǎng)性。但是否真的有成長(zhǎng)性，那就得去看戰(zhàn)略規(guī)劃。我們說融資是為了投資，那就是要看你擬募投的項(xiàng)目是否符合你公司的未來發(fā)展，是否符合你公司的戰(zhàn)略規(guī)劃。

融資規(guī)劃的第三個(gè)層面，收益性。就是你要告訴投資人你的收益非常好。你要把所有的經(jīng)營(yíng)情況反映到會(huì)計(jì)報(bào)表上，你的利潤(rùn)、資產(chǎn)、風(fēng)險(xiǎn)都要能從會(huì)計(jì)報(bào)表上看出來。而更深層次的是你是否具有獨(dú)特的商業(yè)模式，讓你的項(xiàng)目具有收益性。

大家看一下，一個(gè)融資規(guī)劃包含一個(gè)好的團(tuán)隊(duì)，一個(gè)好的項(xiàng)目，漂亮的報(bào)表，清晰的戰(zhàn)略，獨(dú)特的模式，你就可以出去講故事了。當(dāng)然也不是真的在講故事，因?yàn)檫@都是你實(shí)實(shí)在在的情況。

最后如果我們是公募，這個(gè)故事要特別強(qiáng)調(diào)公司治理，確保資本安全問題，側(cè)重點(diǎn)在這兒，形成的是招股說明書。如果做私募，就是商業(yè)計(jì)劃書，那就更強(qiáng)調(diào)商業(yè)模式、會(huì)計(jì)報(bào)表。因?yàn)樗侥嫉臅r(shí)候都進(jìn)公司董事會(huì)了，更關(guān)注的是這部分。

三．企業(yè)價(jià)值管理

當(dāng)我們解決了投融資的問題之后，再來看公司的價(jià)值管理和成長(zhǎng)的規(guī)律。企業(yè)價(jià)值的成長(zhǎng)是需要進(jìn)行管理的，我們要構(gòu)架一個(gè)價(jià)值管理的體系，確保公司的成長(zhǎng)。

1.公司價(jià)值成長(zhǎng)規(guī)律

我們說一個(gè)企業(yè)，要有自己的成長(zhǎng)性。伴隨著公司的成長(zhǎng)、經(jīng)營(yíng)，利潤(rùn)的獲取，資產(chǎn)的擴(kuò)大，公司的價(jià)值可以提升。所以，我們要關(guān)注時(shí)間軸和價(jià)值軸。

我任何企業(yè)都有自己的生命周期。從我們?nèi)龇N子冒出小芽，到成熟，再到衰退，這是一個(gè)過程。我們把公司的金融戰(zhàn)略放在這個(gè)過程中，用金融戰(zhàn)略的兩條主線來分析這個(gè)過程，大家還記得吧，一條主線是投資，另外一條主線是融資。

我們要做公司了，圍繞著一個(gè)項(xiàng)目也好，做一個(gè)公司也罷。當(dāng)我們投進(jìn)去的時(shí)候，首先要做第一次重組。第一次重組要確定核心業(yè)務(wù)，資源集中，才有發(fā)展。因?yàn)橘Y源是稀缺的，不能什么都做。在這個(gè)基礎(chǔ)上，進(jìn)行第一次融資，我把它叫做3F融資，什么意思呢？

老媽、大哥借我點(diǎn)錢，我要去創(chuàng)業(yè)了，跟家里人借。家庭（Family）英文的第一個(gè)字母是F。

老張，我要?jiǎng)?chuàng)業(yè)了，借我點(diǎn)錢，跟朋友借。朋友（Friend）的第一個(gè)字母F，這是第二個(gè)F。

第三個(gè)F，是傻瓜（Fool），傻瓜的第一個(gè)英文字母也是F。這個(gè)傻瓜，指的就是天使投資。所謂的傻瓜投資或者天使投資，一般應(yīng)該指的是一個(gè)人群，這群人一般都是把一輩子的錢掙夠了，現(xiàn)在不想干了，就想周游世界去。所以在最初的時(shí)候，天使投資往往都是個(gè)人的一種投資行為，現(xiàn)在反倒是有些變味兒了。

當(dāng)我們冒出小芽了，我們就要進(jìn)行第二次重組了，主要是核心競(jìng)爭(zhēng)力的重組。我們有了核心業(yè)務(wù)，在這個(gè)階段要培養(yǎng)核心競(jìng)爭(zhēng)力了。在這個(gè)階段，一般是風(fēng)投來接盤。其實(shí)這個(gè)階段往往是最艱難的時(shí)候。再發(fā)展一點(diǎn)點(diǎn)，就到了PE來接盤的時(shí)候了。所以，第二次重組確定核心競(jìng)爭(zhēng)力的重組，需要風(fēng)投，需要PE來支撐。

再發(fā)展一段時(shí)間，大家就要考慮上市了。大家要注意，不是說你把公司發(fā)展的特別好了，你說你要上市�；貞浺幌拢�我們說金融的本質(zhì)是投資人和融資者對(duì)賭未來。如果你在公司做的最好的時(shí)候上市，意味著什么？你已經(jīng)沒有更大的未來了，你已經(jīng)做的非常好了。這會(huì)兒還有人買我們的股票嗎？沒有。投資人也被你晾到那兒了。

所以，不是等你做好了來上市，而是在這個(gè)節(jié)點(diǎn)之前來上市。上市不是等你做好了，而是在做的過程中，實(shí)現(xiàn)一個(gè)階段性目標(biāo)的過程中上市。我們上市了，IPO了。投資人也伴隨著我們成長(zhǎng)了，他會(huì)特別愛你，不離開你。

大家注意，在你上市之后，還有一個(gè)非常關(guān)鍵的節(jié)點(diǎn)，就是從你上市到衰退的那個(gè)節(jié)點(diǎn)，價(jià)值急劇下降的階段，你要進(jìn)行第四次重組。這次重組是一個(gè)確定龍頭企業(yè)行業(yè)領(lǐng)袖的重組，或者是在規(guī)模，或者是在商業(yè)模式的創(chuàng)新上，總之確定你的行業(yè)地位的重組。因?yàn)檫@時(shí)候你的融資能力是最強(qiáng)的。所以，上市后的再融資，股權(quán)、債權(quán)都可以上，可以做融資組合，這是第四次重組。

當(dāng)企業(yè)真的衰退下去的時(shí)候，我們要做第五次重組。我們不可能真的就讓公司價(jià)值急劇跌下去。大家要注意的就是我們上市的時(shí)候，公司再融資的能力就有了，通過上市，品牌方方面面建立起來了。事實(shí)上，從你上市成功的時(shí)候開始，你的第二階段的投融資金融戰(zhàn)略、戰(zhàn)略規(guī)劃就要開始了，要開始第二輪的投融資了。

在這一輪投融資當(dāng)中，你原有的業(yè)務(wù)可以分拆退市，新的業(yè)務(wù)可以再次IPO去，上市去。那么投資人在這一輪中對(duì)你的預(yù)期，對(duì)你的未來賭的是什么？就是你公司估值中的市盈率。市盈率反映了投資人對(duì)公司未來發(fā)展的信心，信心越足，給我們的市盈率越高，我們的融資量越大。

不斷重復(fù)這個(gè)過程，乃至有第三輪的融資過程。這三輪融資過程就是對(duì)我們公司成長(zhǎng)的管理，公司才真的可以具有成長(zhǎng)性，是通過金融戰(zhàn)略，助推公司的成長(zhǎng)。

第一輪的金融戰(zhàn)略叫做戰(zhàn)術(shù)性的金融戰(zhàn)略。這一輪投融資以現(xiàn)金流為導(dǎo)向，解決生存問題，迅速上市，構(gòu)建融資平臺(tái)，根本目的不是為了融資，而是為了獲得這個(gè)融資平臺(tái)。

第二輪的金融戰(zhàn)略叫做戰(zhàn)略性的金融戰(zhàn)略。這一輪重在資金，要多融資。選擇高利潤(rùn)的項(xiàng)目，價(jià)值高，多融資，為第三輪做準(zhǔn)備。

第三輪的金融戰(zhàn)略叫做種子性的金融戰(zhàn)略。種子、種子，風(fēng)險(xiǎn)很大。撒了種子，也有可能不出芽，出了芽也許長(zhǎng)不成參天大樹，所以這輪重在江湖地位，要成為龍頭企業(yè)的。公司就是這么成長(zhǎng)的，小企業(yè)就是這么變成大企業(yè)的，培育這個(gè)企業(yè)的成長(zhǎng)性。

2.成長(zhǎng)路徑

以上是我們要管理成長(zhǎng)的問題，而管理成長(zhǎng)有哪些路徑呢？我給大家最終歸納為三個(gè)路徑。我們一定要注意成長(zhǎng)管理、公司價(jià)值的核心指標(biāo)就是凈資產(chǎn)收益率（ROE）。圍繞這個(gè)核心指標(biāo)，我們就能夠構(gòu)架我們成長(zhǎng)的路徑，一共有三條路徑。

第一條路徑：銷售利潤(rùn)率——經(jīng)營(yíng)活動(dòng)。

如果一個(gè)企業(yè)的銷售利潤(rùn)率高，相應(yīng)就會(huì)提高凈資產(chǎn)收益率。我們要想提高銷售利潤(rùn)率，就要想辦法來提高產(chǎn)品利潤(rùn)，這是經(jīng)營(yíng)過程。由此構(gòu)成了第一條路徑，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)。經(jīng)營(yíng)活動(dòng)是一個(gè)創(chuàng)造價(jià)值的過程，在這個(gè)過程中，大家會(huì)碰到風(fēng)險(xiǎn)。這是一種市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。

由此，在這條路徑上重在經(jīng)營(yíng)活動(dòng)，要控制好市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，這又一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)。市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，是一個(gè)不可控的風(fēng)險(xiǎn)。我們要去提高的財(cái)務(wù)能力是獲利能力。這是成長(zhǎng)管理的第一條路徑，杰出代表是茅臺(tái)。歸納下來的路徑就是：

第二條路徑：資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率-投資活動(dòng)

通過提高資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率也能相應(yīng)的提高凈資產(chǎn)收益率。提升資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的核心是提高我們的資產(chǎn)質(zhì)量。通過管好我們的資產(chǎn)，別人用這些資產(chǎn)可以帶來一次收入，我們公司可以帶來十次收入，那我們的資產(chǎn)質(zhì)量就好，資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)好帶來的收入越多。

這一類企業(yè)最具典范的是偉星鈕扣廠，鈕扣一包也沒有多少錢，但它是上市公司，世界排名第二的鈕扣生產(chǎn)商，需求巨大又是一個(gè)龍頭企業(yè)。所以第二條路徑是由企業(yè)的投資活動(dòng)來決定的。你的投資有沒有質(zhì)量，投后管理好不好，不是靠利潤(rùn)來取勝，而靠投資，投資我們講了，這是一個(gè)價(jià)值倍增的過程，會(huì)給大家?guī)�來不可控的�?jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。我們強(qiáng)調(diào)的財(cái)務(wù)能力是營(yíng)運(yùn)能力，歸納下來的路徑就是：

第三條路徑：權(quán)益乘數(shù)——融資活動(dòng)

權(quán)益乘數(shù)（杠桿比率）越大，你的凈資產(chǎn)收益率也越大。這里的本質(zhì)就是通過融資，做好資本運(yùn)營(yíng)，取得好的凈資產(chǎn)收益率。這條路徑其實(shí)講的是企業(yè)的融資活動(dòng)。融資活動(dòng)就是把咱們公司銷售出去的一個(gè)過程，需要你做好自己公司的價(jià)值營(yíng)銷。會(huì)有的是財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，面對(duì)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，我們就要強(qiáng)調(diào)控制能力。歸納下來的路徑就是：

總結(jié)一下，其實(shí)這節(jié)課我們講的就是圍繞著公司價(jià)值成長(zhǎng)的這個(gè)目標(biāo)來進(jìn)行的。進(jìn)一步將上述的三條路徑細(xì)分，就可以看到其實(shí)我們講的是運(yùn)營(yíng)管理、價(jià)值管理、風(fēng)險(xiǎn)管理，最后是公司的核心競(jìng)爭(zhēng)力。

由此，我們就建立了一個(gè)成長(zhǎng)管理的模型，緊緊圍繞著公司的價(jià)值，構(gòu)成了運(yùn)營(yíng)管理、價(jià)值管理、風(fēng)險(xiǎn)管理，他們又都建立在核心競(jìng)爭(zhēng)力之上的。而你的核心競(jìng)爭(zhēng)力、風(fēng)險(xiǎn)管理、價(jià)值管理和運(yùn)營(yíng)管理反映的是你企業(yè)的資本形象。因此，公司價(jià)值、公司成長(zhǎng)的管理就要在這幾個(gè)方面都做好，可以稱之為五級(jí)突破。

而對(duì)這個(gè)公司價(jià)值成長(zhǎng)管理而言，更深層次的是可以進(jìn)一步劃分為兩個(gè)部分。經(jīng)營(yíng)活動(dòng)這條路徑指的其實(shí)就是你的產(chǎn)業(yè)戰(zhàn)略，緊緊圍繞著你的產(chǎn)業(yè)經(jīng)營(yíng)。投資活動(dòng)和融資活動(dòng)的路徑指的就是你的金融戰(zhàn)略，圍繞著你企業(yè)的投融資活動(dòng)。這兩個(gè)部分共同構(gòu)成了企業(yè)的產(chǎn)融結(jié)合的創(chuàng)新商業(yè)模式。

最后，總結(jié)一下整個(gè)模塊的課程。我們首先講了企業(yè)的資本戰(zhàn)略，講了企業(yè)的發(fā)展模型，講了金融戰(zhàn)略，講了產(chǎn)融結(jié)合創(chuàng)新商業(yè)模式。又進(jìn)一步在理念上強(qiáng)調(diào)了投融資決策，最終公司價(jià)值是核心，我們構(gòu)架了一個(gè)企業(yè)價(jià)值成長(zhǎng)的管理模型。

一個(gè)核心是公司價(jià)值的成長(zhǎng)。

雙向戰(zhàn)略是公司的產(chǎn)業(yè)戰(zhàn)略和金融戰(zhàn)略。

五級(jí)突破是做好核心競(jìng)爭(zhēng)力、風(fēng)險(xiǎn)管理、價(jià)值管理、運(yùn)營(yíng)管理和資本形象管理。

大家要學(xué)會(huì)管理公司價(jià)值，管理公司價(jià)值的成長(zhǎng)。這是我們最終大家要做百年老店，基業(yè)常青，成為一個(gè)有投資價(jià)值的好企業(yè)的必由之路。

我公司金融模塊的課程就講到這塊。我非常期待在座各位做成一個(gè)具有核心競(jìng)爭(zhēng)力，既安全又有成長(zhǎng)性的好公司。